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高手支招,三大角 度看懂财务报表!

导读】对财务 报表的了解不深,文章中 很容易出现专业错误,所以一 个合格的会计人要学会读财务报表。一位四大前辈分 享了从三个角度分析读财报的方法。


 一、先说审计角度

 

  财务报 告按规定应公司负责编制,但事实 上大多数财务报告是审计者在审计完成后编制,并由公 司认可后以自身名义对外发布的(原因是 大多数公司财务部不具备编制专业财报的资源和能力,就好比多数公司的IT部门不 能自主开发软件一样)

 

  审计中 两种思路会同时进行,并以前者为主,概括如下:

 

  (1)将资产 负债表和利润表自上而下层层拆解拆细,去寻找 支持这些报表数据的真实性、完整性、准确性的证据链(其中完 整性最难以保证),对于现金流量表,我所见 到的大多是根据资产负债表和利润表的明细内容倒算出来的(具体可 参考注册会计师考试会计教材相关内容,不过有 朋友反映有些公司会细致到标记每笔分录的现金流量类型)

 

  (2)基于商 业逻辑去分析财报数据,包括和 历史数据以及同行业其他企业的数据作比较,还会考 虑销售收入与经营环境变化的关系(比如钓 鱼岛事件严重影响日企的销售收入),看看财 务报表有无明显不合理之处,如果有,则进一步采用第(1)种方式深究。

 

  如果存在造假的话,那审计 和造假就是一个看谁做得更**的较量,审计者能否发现,取决于 造假的程度和审计的深度。理论上,造假者 可以造假整条证据链以及与第三者串通舞弊,但工作 量很大且要确保证据链在逻辑上完整,而证据链涉及订单、合同、收发货物单据、发票、内部流 转过程中的记录痕迹、成本计算、信息系统记录、会计记录、银行收付款记录等等,甚至还 涉及虚构交易方或与客户或供应商串通,要虚构 所有东西并保持逻辑一致是很困难的,尤其是 银行流水如不提前计划根本无法回头去造假。理论上,审计者 也可以无限深入调查,但出于审计成本、可操作性、法定审 计责任义务以及被审计单位的反抗等原因,审计者 无法像警察办案一样去侦察,只能达 到自身事务所质量和风险控制所要求的水平,这也是 好的会计师事务所与差的会计师事务所的区别所在;做空机 构有时候更能发现造假,原因是 他们动用了超常规的手段,用侦察 的手段去收集一些隐蔽的信息。

 

  审计思 路在于查错纠正,与投资者角度不同。

 

  二、投资者角度

 

  我不懂 专业机构如何做分析,但我个人看财报,主要就 是想自己来掂量和判断一个公司的**估值,将市值除以**估值得出溢价倍数,在不同 股票之间进行比较,由此对 于哪些股票高估或低估会形成你自己心里的看法。而如果 是对于一个陌生上市公司,我习惯 性地这样快速来浏览(这不是 经过计划或结构化的思路,只是自 然形成的快速浏览的习惯)

 

  (1)先浏览利润表的结构。

 

  浏览收入、成本费用、利润的 金额和大致的比例结构,建立一个初步印象。看看最 近两年利润表的变动,对经营 状况的变动建立初步印象。接着再 看利润表的盈亏与现金余额的增减变动对应关系如何,如果一个公司很赚钱,比如腾讯一年收入400多亿,净利润100多亿,我会好 奇他的现金余额是不是也多了100多亿,如果是的话那OK确实够赚钱;如果不是,我会去看现金流量表,他到底钱花哪去了,或者是 赚了但没收回来;如果钱 花在购买固定资产或公司并购上,那就去 看资产负债表是不是相应增加了这些资产,以及进 一步看能否挖掘到这些大额新增资产或并购有何目的以及是否合理(公司实 际控制人通过虚增资产或隐蔽的关联交易是最容易进行利益转移的)

 

  (2)浏览附注中收入、成本和 费用项目的明细和变动。

 

  收入在 我看来是最重要和值得关注的项目,一方面 公司经营状况和趋势都体现在收入之中,理解公司的收入内容、结构、市场竞 争力和未来趋势较为重要;另一方面,大多数行业中,会计收 入确认相与一般人的商业常识和理解十分贴近,不像成 本确认那么复杂(像制造 业和房地产业等成本的成本计算,成本计算容易出错。假设利润率为10%,如果成本多计了1%,利润可能就减少9%左右)。对于收入,比如看**上市的云游Forgame,会从两 个维度列表披露自主研发运营游戏的分成收入和91wan的推广 运营分成收入明细、比例和每年变动,以及游 戏发布和退市的数量和分布,甚至告 诉你研发者和推广运营者的利益分成大概是2:8(你还会看到,Forgame研发的 游戏在别人平台上发布的收入远高于自己平台上发布的收入然后进一步去挖掘信息和思考)。对于成本费用,主要也 是看结构和内容,比如对Forgame,我会看他的人工成本(主要分研发和91wan运营)有多少,推广费用有多少(或者你也有意识到,最近两年,网游广告非常多,Forgame的推广 费用支出增长非常厉害,而且最近一年,推广费 用增长速度超过了收入的增长速度)

 

  (3)浏览资产负债表结构。

 

  看两年 现金余额以及现金流量表的收入支出分布。拿应收 账款余额除以月均营业收入,看应收 账款到底大致相当于几个月的收入(应付账款类似),掂量一下靠不靠谱,无法掂 量也可以知道一下有个底。现金+各种应 收应付款的净额可视为一个公司可确定的类现金资产(补充:A股个别 公司预付账款很大的,在会计 上经常是做错账,比如将 预付购置固定资产计入了流动资产)。土地和 房产的市价和账上价值差别比较大,需要单 独拿出来划分出来看,专用机器和软件、长期待 摊费用以及商誉大多数时候可以视为低价值或无价值资产,因为卖出去不值钱,而其挣 钱能力已经纳入利润表分析中已反映的盈利能力了。

 

  (看利润 表是想知道公司最近几年都挣了多少钱以及增长率如何,可以粗 略但不太合理地匡算它未来10年能赚多少钱。看资产 负债表是想知道公司现在手上有类现金资产。这两者 加起来就是公司的**估值,不准确,但可以心里有底。看利润 表比看资产负债表要花时间得多,因为资 产负债表反映的净资产是已经存在的事实,它是多少就是多少,八九不离十;但看利润表的收入、成本和费用,了解背 后的业务经营状况,以及行业前景、竞争状 况和企业的竞争力,进而来 预测公司未来盈利前景和增长率,才是最 核心和最困难的地方。)

 

  (4)关于现金流量表:可能学会计的才知道,现金流 量表是根据资产负债表和利润表倒算出来的,并不是 每一笔现金流的汇总(官方指 引就是这样编制的,也没有 公司做账会去精细到划分现金流量类别)。所以,现金流量表并不重要,因为他所反映的事实,已经分 散在资产负债表和利润表的明细里面,他仅仅起到辅助作用。(比如:一个公司赚很多钱,现金却没增加,如果没有现金流量表,我需要 去看费用支出情况和资产增减的情况来了解公司的现金到底花去哪了;有了现金流量表,我们可 以把现金流量表当作去目录去查看,就可以 更快定位现金增减在哪里)。另外,现金流 量表涉及较多计算过程,如果编 制者不细致还容易会算错,再之现 金流量表有些项目是列示总额还是净额编报表 的人也很容易出错,看报表 的人自然就会不太肯定或信任。

 

所以,现金流量表在我看来,仅仅是 一个承担一个现金流量的目录的角色,而且还 要小心它到底有没有计算对。(补充:有些财 经媒体现金流量表是另我费解的,比如理财周报上这篇:《万福生科如何造假》,倒数第 二段讲到现金流量表和资产负债表存在的逻辑矛盾。我没有 仔细看万福生科的财报,但分析 方式是有问题的:其一,现金流 量表是倒算出来的,有逻辑 错误只能说明他计算不对,财报质量有严重问题,跟造假 还不能产生直接联系,造假本 身不会导致会计逻辑错误,最多只 会导致数据看起来不符合商业逻辑;其二,购建固 定资产预付款属于非流动资产,本来不 会在预付账款反映。)

 

  (5)财报中 我会忽略不看的东西:(1)税项:税务是 最复杂的会计处理内容之一。但可能我比较另类,我几乎从来不看;因为上 市公司相对守法,只要按规定交税,如果你了解税法,那它是 怎样就是怎样了,无关一 个企业的盈利和成长能力;(2)非经常性损益:非经常 性损益无关一个公司的核心能力,它所产 生的一次性后果已经反映在资产负债表了(比如政 府给公司补偿发了100万元,这100万元已 经变成现金体现中公司的现有价值上了,在利润 表上我会当他没发生过);对重大 非经常性损益我才会去看,比如像A股上卖锅的爱仕达,因为政 府征地补偿了上亿的现金,那我会猜想,这公司 拿到大笔钱后会怎么花,能否促进创新和研发。(3)其他不 重大的财表项目,比如如 果其他应收款金额一直都不重大,我就完全不看他了。(4)大多数会计政策:财报中 会有会计政策的长篇幅,我只会 选择性看个别独特的东西,比如制 造业中的折旧政策,收入成 本很难划分的公司采用的确认方法,其他大多数完全忽略。

 

  (6)将财报浏览完后,就已经 大体上了解公司的资产规模和经营状况,包括利润率是多高,是轻资 产还是重资产等等,但是如 果不是业内人士,很难判 断经营收支是否符合商业逻辑(比如最 近有人质疑中银绒业的存货高到让人难以置信),这就需 要尽可能需要寻找业务接近的公司财报来做比较,这也应 该是所有财报使用者避免不了要做的事。看单一 公司的财报只能看到单一的事实,而缺乏 一个衡量比较的基准容易会使人缺乏方向感,如果能 做到纵观同行业、相近行 业和不同行业的财报,看财报 就能在心里有所比较,心里更有底,所以,到底还是得多看。而对于估值,专业投 资或分析人员会将多年财报数据罗列出来,采现金 流量折现等方法进行估值(在人大 经济论坛可以找到一些可参考的模版),估值涉 及假设过多从而难以量化准确,但依然有重***意义;对于时 间有限的业余人士,拿最近 几年的利润和净资产做一个粗略的估值计算,在考虑 股票流动性产生的财富放大效应的基础上,与市值做比较,也多少 可以让自己心里有些底。

 

  三、做空者角度

 

  最近几 年出现一些中概股做空事件。做空者 看财报目的是找茬,分析不 符合会计逻辑或商业逻辑的地方,然后进 行调查取证和合理性分析。因为做 空者往往并不是行内人士,我猜他 们应该是从对比同行业企业的财报开始,来定位不合理之处。不过调 查取证则相当困难,比如题为《在中国 挖掘公司内幕的高昂代价》的媒体报道中的案例。另外,我猜也 可能选择一些容易涉假的企业来调查分析,比如大 经销商占收入比重高且集中,而卖的 又是消费品产品的企业,可能会 更易于将货品提前存放到经销商创造虚假销售收入和应收账款而审计者可能无能为力;又比如 一些重资产的农业企业,经常很 难算清楚农业资产的数量和价值,如果是境外上市以IFRS列报,以估值 来确认资产价值也很容易出问题,如嘉汉林业;企业***文化水平低的,也可能 有更多的涉假倾向,如万福生科。

 


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